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交银增利a_血制品增长稳健,四价流感疫苗快速放量

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血制品增长稳健,四价流感疫苗快速放量 查看PDF原文

研报日期:2020-03-25

  华兰生物(002007)
  近日,公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入37.00亿元,同比增长15.02%;实现归母净利润12.83亿元,同比增长12.63%;实现扣非归母净利润11.47亿元,同比增长14.47%;以总股本14.03亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
  盈利预测与评级:公司是国内血制品企业的龙头之一,同时疫苗和单抗领域产品线不断丰富,“血液制品+疫苗+单抗”三轮驱动战略稳步推进,产业格局进一步完善。我们调整对于公司的盈利预测,预计公司2020-2022年EPS为1.18元、1.37元、1.58元,对应2020年3月24日收盘价,PE分别37、32、28倍,维持“审慎增持”评级。
  风险提示:采浆量不达预期;血制品销售不达预期;血制品降价风险;疫苗业务竞争加剧的风险。
[兴业证券股份有限公司]
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提示:本文属于研究报告栏目,仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,本网不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。


血制品稳健改善,流感疫苗放量 查看PDF原文

研报日期:2020-03-25

  华兰生物(002007)
  血 制品回归稳健,公司资产端得到改善:
  公司继白蛋白供需格局回归平衡后,之前仍有一定积压的静丙产品也在年内实现了库存的消化工作,库存储量由 2019 年初的 40 万瓶下降至年末的20 万瓶,且在 2020Q1 进一步下降。
  从产品销售情况看,公司 2019 年血制品业务共实现收入 26.44 亿元(+9.77%), 其中白蛋白 9.79 亿元(-4.57%)、静丙 8.91 亿元(+47.46%)、其他血制品 7.74 亿元(-0.57%)。考虑到血制品的生产受制于原料供应,整体实现 10%以内增长是符合产业情况的。
  随着血制品回归稳健,公司的应收账款与存货也得到改善。2019 年末公司应收账款为 9.65 亿元,相较年初增长 6%;存货-库存商品则由期初的2.58 亿元下降至年末的 1.44 亿元,已处于健康水平。
  四价流感疫苗放量,追加产能满足更多需求:
  2019 年公司四价流感疫苗共取得批签发 836.08 万支,三价苗则取得批签发 457.27 万支(包括儿童型)。相关产品在年内基本全部完成销售,实现收入 10.43 亿元,对应净利润近 3.75 亿元。
  从终端反馈来看,目前国内四价流感疫苗的产量尚不足以满足民众需要,金迪克四价苗的获批并不会对产品竞争格局带来明显变化,预计产品价格会保持相对稳定。为满足更多需要,华兰也进行了产能扩张工作,2020年用于流感疫苗生产的车间由 1 个增加为 2 个,全年四价苗产量有望显著提升。疫苗带来的增量会在 2020H2 逐步显现。
  疫情影响血制品供需,利润率有望提升:
  2020Q1 受疫情影响血制品供需格局有所变化:供应端浆站暂停运营影响了新采浆及 3 个月前采浆的回访工作,后续原料供给预计会出现一定程度的紧缺;需求端短期同时受到抗疫需求增加和常规住院需求减少的影响,另一方面参考 2003 年 SARS 后的情况,疫情会提升医护对静丙产品的接受度,中长期增加静丙产品需求。
  综合考虑以上因素,我们认为以静丙为代表的部分血制品存在利润率提升预期,主要通过销售费用投入减少及产品价格调整实现。
  维持“推荐”评级:华兰生物拥有资源丰富的浆站和相对齐全的血制品批件,具备长期保持业内领先地位的条件。公司在产品研发端持续投入,预计后续产品质量与收率还有上行空间。疫苗子公司的四价流感疫苗产能进一步扩充,满足市场需求,为公司业绩增长带来额外动力。调整 2020-2022 年 EPS预测为 1.18、1.36、1.60 元(原预测 2020-2021 年为 1.19、1.37 元),维持“推荐”评级。
   风险提示:全国血制品供需由紧缺转为平衡,竞争压力加大;产品研发是高风险高收益行为,存在失败的可能性;白蛋白以外的血制品需要学术推广,可能影响公司利润水平
[平安证券股份有限公司]
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